【研究报告内容摘要】
事件:1)公司发布2020年一季报,实现营收5.25亿(同比-3.48%),实现归母净利润4150.4万(同比45.08%),扣非归母净利润4093.0万元(同比60.22%);2)发布2020年上半年业绩预告:预计实现净利润1.95-2.54亿,同比286%-402%;业绩高增超预期。
2020q1及上半年业绩高增超预期,主要系:①公司日化业务中,卡波姆产品(作为一种凝胶基质,因其具有增稠、悬浮、流变改性等性能,能够用于免洗消毒杀菌产品中),在疫情期间需求大幅上升。2019年日化收入8亿(yoy+13%),毛利率33%(提升8.2个pct);2020q1日化产品中,卡波姆利润贡献大,其中卡波姆营收占比10%(3月产能利用率约为95%,月度产能417吨),销量806吨,对应收入5250万,均价6.5万/吨(其中2018年收入8789万,单价3.59万/吨),预计2020上半年占比提升至20%;当前卡波姆价格同比+80%以上,公司年产能5000吨,有望贡献增量利润;②毛利率大幅提升:2020q1毛利率31.6%,同比提升5.2个pct,相较于2019年全年提升6个pct;主要系:1)电解液原材料资产率提升,毛利率提升,盈利改善;3)成本管控加强;n电解液一体化建设,原材料自供率提升盈利回升:公司深耕电解液行业多年,1)通过纵向布局上游电解液关键原材料(6f、添加剂、新型锂盐等),不断构筑成本竞争力;2019年电解液收入17亿(yoy+33%),电解液价格较为稳定,通过关键原材料液体6f自产率提升,毛利率提升至27.16%(提升+2.95个pct),电解液出货量预计约5万吨。2)客户结构逐渐优化:国内以catl、比亚迪、国轩等为主,海外电池客户包括lg化学,海外客户占比持续提升;3)研发上:大力投入新型锂盐及添加剂研发,已开发出可兼顾高低温并且无需低温存储的新型添加剂;2019年适配250-300wh/kg高能量密度体系动力电池电解液技术已获业内标杆电芯企业认可和通过;三元高电压电解液已经在客户处实现量产;
2019年亏损业务存货计提减值,2020年轻装上阵。19年公司对碳酸锂加工(九江矿业)、正极及前驱体等亏损业务计提存货减值,合计计提减值损失1.3亿;同时公司lfp正极材料业务产能释放,随着客户开拓,生产规模扩大,有望扭亏为盈,逐步贡献增量业绩。
投资建议:公司作为全球电解液龙头,通过纵向一体化延伸电解液上游关键原材料和横向拓展锂电正极材料,构筑成本优势,提高市场份额,当前公司多个项目仍处于布局期,预计未来平台效应将逐步显现。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元,对应估值为34/27/22倍,维持买入评级。
风险提示:新能源汽车补贴政策的退坡,下游需求不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险,多个建设的项目投产、经济效应不及预期;

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